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中银国际2019年A股市场投资策略:坚守正道 寻找好公司

2019-01-16 10:45
来源: 乐观市场
编辑:东方财富网

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【中银国际2019年A股市场投资策略:坚守正道 寻找好公司】我们认为大小盘股风格判断已经不再重要,区分投机与投资才重要;投资者要坚守正道,寻找好公司。
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  摘要

  2018年,三个观点,一次变比。回顾2018年,我们的核心观点仅有三个:年度策略《价值蔓延》,基于高估值、去杠杠、经济周期下行等逻辑明确看空市场;二季度策略《风险重估》,认为地方债务、银行不良、中美贸易三大风险将驱动市场继续下跌,建议保持谨慎;7月初基于估值比较、政策放松等逻辑提出估值底部,建议投资者从价值投资角度进行长期布局。回顾这三个观点,其实只有一个变化,即从年初至2季度末的谨慎,转变为7月初的估值底部。但是,估值底部讲了半年,市场为什么还难以企稳回升?这是本篇报告要回答的第一个问题。

  市场预期:2019年将是困难的一年。当前,市场对2019年有三个一致预期:一是对2019年整体比较谨慎;二是节奏上看空上半年、认为下半年有机会;三是风格上看多成长与小盘股。三个一致预期的背后,有三个前提:一是经济差、通缩再现、业绩接近零增长;二是对中美贸易问题维持谨慎;三是认为货币更宽松、利率下降更多。2017年的上涨最终没有支撑预期的2018年牛市,那么,2018年的下跌会能支撑2019年的谨慎预期吗?这是本篇报告要回答的第二个问题。同时,我们要询问自己第三个问题:股票市场的收益究竟来源于什么,2019年主要指数能有多少回报?

  业绩预测:通缩概率不大,业绩可能超预期。市场对2019年谨慎的核心是对经济悲观,担心出口失速、大规模失业、出现通缩,或者说出现衰退。因此,对2019年业绩,卖方一致预期为5%,买方预期更低,认为接近零增长。关于经济,我们认为要客观看待:1、G20会谈是方向性变化,双方分歧大概率能解决,出口判断应回归经济基本面;2、全球及中国放缓是客观现象,但低失业率决定更多是周期性、渐进式放缓,而不是市场预期的衰退式下滑;3、三年供给侧改革成效明显,产能与需求相对均衡,通缩概率很小。同时,大规模减税在路上。我们预测:2019年全A利润增长5-8%,明显好于市场预期。

  市场情绪:估值底部半年,市场为什么不涨?因为悲观情绪一旦形成就难以消解。估值到了历史底部有半年左右时间,市场为什么不涨?我们反思,是市场情绪的原因。大家常说,股市是情绪放大器,其实情绪是客观世界的放大器。2018年的客观世界,无论是宏观经济,抑或美国加息,都是在消极的方向上持续前行。反应在市场情绪上:1月牛市预期,2-3月漠视调整,4-5月变得谨慎,6-7月极度悲观,7-9月陷入恐慌,10月到今基本是心如死灰。可以看到,负面情绪越走越远,投资者不愿意买入,从而估值底部难以企稳。而要改变这种悲观预期,则需要客观世界的好转来修正。这同样需要一个过程。

  市场判断:风险渐退,动之徐生。2018年,客观世界下行被情绪放大到股票价格的下跌上。实际上,从去年7月开始,宏观政策放松,改革开放推进,大规模减税等逐步落地,但悲观情绪忽视了这些积极变化。展望2019年,经济衰退、美国加息、股权质押等核心风险或好于预期,或在消退。浊水静止,慢慢澄清,过度悲观的预期将逐渐消解,当前价格与合理估值间的差距将逐渐修复。因此,2018年的下跌不应该是对2019年继续谨慎的理由。股票市场收益来源于什么?美国历史表明主要是业绩增长和股利。展望2019年,我们预期全A将有5-8%的利润增长、主要指数能保持2%以上的股息率。如果再考虑当前估值处在历史底部,保守假设有5%的均值回归。我们预测:2019年,A股主要宽基指数应该有5-15%的表现。同时,从资产配置来看,国内权益资产相对债券资产的吸引力到了关键位置。我们认为:对2019年A股市场可以乐观一些,投资者可慢慢启动,寻找机会。

  投资风格:大小盘判断已不再重要,投资要坚守正道。市场看好成长、小盘股,核心逻辑是利率下行更多,绝对估值更低。但是G20会议决定2019年国内货币大概率不会大放水,小盘股很难有系统性行情。更重要的是,我们的小盘股可能66.6%以上基本面都堪忧,股权质押、低退市率以及长线资金流入将会加剧港股化。因此,我们认为:大小盘股风格判断已经不再重要,区分投机与投资才重要;投资者要坚守正道,寻找好公司。

  行业配置:兼顾业绩改善与估值底部。我们的年度行业配置框架中,基本面与估值最重要。基于对2018-2020年行业业绩预期的纵向与横向比较,以及当前估值水平的纵向和横向比较,我们认为,2019年可以重点关注的行业是:电力及公共事业、农业、传媒、餐饮旅游、商贸零售以及军工、通信等。主题方面,一是关注科技新基建板块,即进入成长期的5G与新能源汽车。二是关注科创板推出后对云计算、大数据、人工智能、生物科技等战略性行业的带动。

  风险提示:美国加息后期新兴市场的可能风险,改革开放不达预期的风险,经济下行超预期的风险。

(文章来源:乐观市场)

(责任编辑:DF064)

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